中航油巨盈案始末中国企业参予国际期货交易，很难在国内找寻到适合的专业人士，无论是投资策划、还是交易渠道与操作者人员，国内期货公司都无法获取充足的反对2018年12月28日，早前曾因中航油套保巨盈事件受到注目的陈九霖（原名陈久霖）在朋友圈的小诗中称之为旧闻依旧言，九霖非幸霖。据消息称之为，12月27日，中国石化旗下子公司两名高管被免职的消息致中石化股价下跌6.75%，中石化随后证实两低管因做到多石油期货致公司巨盈。有财经评论人在评论中称之为，此事件奇特重演了14年前的中航油套保巨盈一幕。

2004年，再次发生在新加坡的中航油亏损事件愤慨全球，中国航油（新加坡）股份有限公司（以下全称中航油）因为期权交易经常出现的账面亏损，额度高达5.5亿美元。此后，时任中航油公司总裁陈久霖被控，又因他制作欺诈的2004年度年中财务报表、在2004年第三季度的财务报表中蓄意掩饰巨额亏损、不向新交所汇报公司的实际亏损、引诱集团公司出售股票等6项指控，被新加坡司法机构被判33.5万新元的罚款及4年零3个月监禁。陈久霖在给法院的陈述中称之为，一开始转入石油期货市场时，中航油取得了极大的利润相等于200万桶石油。正是在这种暴利的驱动下，才不会越陷越深。

期望损失一个中航油可以苏醒国内对于石油期货风险的了解，目前国内回应的了解过于片面了。一位在石油系统内专门从事金融风险监控工作的人士曾对中航油事件接连感慨。买了个石油帝国自20世纪70年代以来，国际石油市场风云变幻。

为了回避石油现货风险，20世纪80年代国际原油期货这一金融衍生品应运而生。公开发表资料表明，自1990年代我国沦为石油清净进口国以来，原油进口量大幅上升，到2003年我国的原油清净进口量已约9100余万吨，而2004年这种趋势仍并未转变，全年进口量多达亿吨。然而享有如此大进口量的中国却在国际石油定价上没发言权，国际炒家指出油价该在什么价位，中国就得按这个价位借钱。原因是中国的原油进口大多通过现货交易或远期合约交易，而国际原油价格毕竟由期货市场要求。

因此，国家批准后一些大型国有石油企业在石油上做到套期保值。2003年4月，中国航空油料总公司（2002年更名为中国航空油料集团，以下全称中航油集团）被批准后展开境外期货交易。在这里，要提到陈久霖和中航油。

1997年，在亚洲金融危机中，陈久霖被为首接掌管理中航油。陈久霖刚刚到新加坡的时候，母公司中航油集团获取给他16.8万美元、一名助理和一家基本正处于休眠状态的船务经纪公司。但是在陈久霖的管理之下，短短几年时间，中航油的净资产由1997年的16.8万美元（28万新元）激增至2003年的1.28亿美元，增幅高达761倍，总资产超过近30亿美元。

陈久霖更加将公司在新加坡纸盒上市，并沦为当地的明星企业，堪称买了一个石油帝国，一时间沦为资本市场的明星。陈久霖被《世界经济论坛》票选为亚洲经济新领袖，并选入北大卓越校友名录。中航油在新加坡仍然被当成一家业绩出众且具高透明度的企业。

时任新加坡总理吴作栋2003年11月采访中国时，特邀陈久霖随新加坡企业代表团采访中国，向中国企业家讲解他在新加坡的成功经验。然而好景不常，2004年12月1日，在亏损5.5亿美元后，中航油宣告向法庭申请人倒闭维护令其。一个因顺利展开海外并购曾被称作买了个石油帝国的企业，却因专门从事投机交易而导致5.5亿美元的巨额亏损而破产；一个被选为2004年新加坡最不具透明度的上市公司，其总裁却被新加坡警方逮捕，拒绝接受管理部门的调查；中国苦心打造出的海外石油旗舰遭遇重创导致这一切美梦幻灭的根源究竟是什么？错失110次斩仓止损机会中航油巨亏的原因在于2004年下半年国际油价在40多美元时，售出了大量的看涨期权，随着油价的大大上升，中航油没及时止损，反而大大新增保证金，最后造成油价上升至每桶55.67美元时没资金反对，被迫暴仓（录：暴仓是期货术语，指账户亏损额已多达账户内原先的保证金，即账户内保证金为零，甚至是负值，此时交易所有权对账户内所有仓单强迫平仓）。

中航油专门从事的期权交易中，期权卖方收益是确认的，仅次于收益仅限于缴纳买方的期权酬劳，然而其分担的损失却有可能相当大（在看跌期权中），以致无限量（在看涨期权中）。中航油才是自由选择了风险仅次于的做空期权（对于买方这个开支是相同的，作为卖方的看涨期权的收益也是相同的，但其亏损就是无限的，是一个受限收益与无限亏损之间的博弈论）。中航油就把自己的亏损置放无限的子母中。

此外，中航油原本有一个完备风险掌控体系，但这套风险体系失控了。中航油的《风险管理手册》由安永会计师事务所制订，与其他国际石油公司操作者规定大致相同。公司内部也有风险管理委员会，由7人构成，还包括4名专职人员，一个运作部主任，财务部主任和一名财务经理，皆为新加坡公司员工。根据安永的设计，风险掌控的基本结构就是指交易员风险管理委员会内审部交叉检查CEO（总裁）董事会，层层请示。

每名交易员亏损20万美元时，交易员要向风险管理委员会汇报；亏损约37.5万美元时，向CEO汇报；亏损50万美元时，必需斩仓。按照中航油的风险掌控体系的内部规定，最后的亏损额够报告250次，够斩仓110次，但最后所有这些斩仓都没有已完成。

据《财经》杂志2004年报导，在新加坡BNPParibas一位专门从事衍生品交易的资深人士认为，50万美元就是一条暂停线，亏损多达50万美元就必需自动斩仓。中航油（新加坡）的最后损失已多达5.5亿美元，这意味著要撞这条暂停线110次。

他的结论：要么风险掌控体系没启动，要么就是有人在说出。如果你有一个屏蔽探测器，但你从不用，它就会带给任何益处。

当时众多财经媒体调查称之为，风险管理体系必需由不具备高度风险意识的总裁来继续执行。而陈久霖本人不具备这种素质。《财经》专访的北京一位资深专家则认为，陈久霖对期货交易的风险有可能解读的并不深刻印象，但通过展期和无限对外开放头寸来掩饰当期账面亏损。

而据当时的知情人回想，陈本人依然指出自己并没违反风险管理的基本规定。50万美元亏损应该指实际亏损，不是账面亏损。我们当时只是账面亏损。

而在一些商学院的案例讨论会上，在辩论到中航油巨盈案时，辩论者都会提及，企业内部管理结构不存在不合理现象。作为中航油总裁的陈久霖，手中权力过大，跨过交易员擅自策画，再次发生损失也不向上级报告，长年投机违规操作引致苦果。

这体现了公司内部监管不存在根本性缺失。中航油（新加坡）的风险管理系统从表面上看显然十分科学，可事实并非如此，公司风险管理体系的虚设造成对陈久霖的权力缺少有效地的制约机制。有适当强化对企业高层决策权的有效地监控，确保风触机制的有效地实行。在国内一线商学院的案例讨论会上，这沦为共识。

外部监管失灵《财经》杂志在2004年针对中航油事件的报导中尤其提到：回过头来看，无论陈久霖最初的罪过有多大，如果中国航油集团管理层整体有起码的风险意识和责任心，此次中航油（新加坡）巨盈，本来可以在1.8亿美元以内多亏。虽然仍不会是一个大数目，但比后来的5.5亿美元要大得多。然而事实毕竟，整个中航油集团的思路迅速改向内部救助方案。

2004年10月15日，油价一度跌到至每桶45美元，已更为相似中航油（新加坡）售出期权的平均价格，但集团仍并未命令或建议斩仓。《财经》杂志报导称之为，当年10月20日，中国航油集团提早实行了本打算在年底展开的股份平安保险，将持75%股份中的15%折价配售给部分机构投资者。

中航油集团总经理、中航油（新加坡）董事长荚宽斌地为此专程回国新的。然而，无论是他还是陈久霖本人，都没向买家透露公司已因卖空期权将面对上亿美元的亏损。中航油（新加坡）此次配售以出售新加坡石油公司股份的名义展开，而在事实上，中航油管理层早已要求退出是次并购。

此次配售筹得1.08亿美元，全数贷给上市公司用作补仓。面临更加无法做到的局面，中国航油集团管理层著手向主管机关批示。而国资委最后指出不应付单个企业违规操作招来的风险展开无原则救助，由企业自己对自己的不道德负责管理。

国资委还制止了国内另一家国有企业企图再行出资后大股东，救助中航油（新加坡）挺过考验的非常规作法。中航油（新加坡）的资金链最后再一脱落。一位相似中国证监会的知情人也向《财经》证实，证监会在当年10月接到中国航油集团的报告后，意识到问题的严重性，曾立刻寻找国资委产权局，建议严肃处理企业负责人，追究责任管理层责任。国家已三令五申明令不许做到套期保值，他们居然做上了期权投机。

这是相当严重违规。该知情人说道。

新加坡证券市场一贯以监管严苛闻名。11月30日，中航油（新加坡）忽然发布公司因期货投机早已倒闭，许多中小投资者仍实在在睡梦中，难以置信。中航油（新加坡）在新加坡一贯被视作信誉较好的公司。

上市公司的信息透露义务早已沦为了可有可无的粉饰手段，使得外部监管层面的风险掌控体系也沦为一种摆放。中国证监会作为金融期货业的业务监管部门对国企的境外期货交易负起监管责任，那么，在内控制度缺陷的情况下，作为最后一道防线，外部监管的重要性是不言而喻的，但中航油倒数数月展开的投机业务居然没任何监管和警告，也暴露出当时国内金融派生工具交易监管的空白。

在商学院的案例讨论会上，有辩论者如此说道到。国际财团狩猎中航油损失的这5.5亿美元谁赚到了呢？输掉是日本的三井物产公司。三井物产作为三井财团的一员，享有世界上很多油田的股权，是中航油巨亏案的受益者。

据当时的知情人士透漏，衍生品业务陈久霖个人并不是尤其熟知，刚开始缴的数额是掩饰的，陈久霖告诉情况之后曾多次收到了12封电邮让交易员斩仓，陈久霖确切地录着其中的两封电邮的内容，一封是2004年1月25日很确切地告诉他他们：任何人任何时候只要亏损额超过50万美元，就必需立刻斩仓，没让步余地。还有一封是在7月15日收到的很结尾，就是拒绝必需斩仓。

但是后来仍然没继续执行斩仓有如下三个原因，一是投机衍生品是公司熟知的业务，虽然陈久霖并不是很通晓它，但它像海潮一样有涨也有落的道理陈久霖是告诉的；其二，公司的国际咨询机构高盛和日本三井完全一致指出斩仓并不是非，挪盘是唯一的也是最佳的措施；其三，交易员和风险管理委员会自始至终在掩饰着亏损的数额。高盛的名气和专业是众所周知的，陈久霖当时在相当大程度上坚信了它，因此又在2004年1月、6月和9月先后3次挪盘，前两次挪盘的主要输掉就是高盛集团的子公司J.ARON（阿尔龙）。中航油在2005年3月早已起诉了高盛这家子公司。这场局是如此设置的。

三井财团有两个最重要的关键成员，一个是日本三井住友银行，向中航油展开放债；另一个是入股三井住友银行的美国高盛公司，通过其在新加坡的子公司阿尔龙向中航油获取财务管理和期货交易咨询。由于三井物产享有全球的贸易和情报网络，再加财团另一成员商船三井掌控的全球货运订单情报，就可以只能判断石油价格将持续下跌，提早祸根大量订单。只要中航油大大从三井住友银行还债，然后按照高盛公司的意见展开挪盘而不展开斩仓，其结果不言而喻。

当时，中国期货业协会会长田源指出：国家严苛容许外盘代理，中国期货经纪公司不能长年局限在国内市场。中国企业参予国际套期保值不能利用外资投行的渠道，这样商业机密就几乎曝露在国际资本的眼皮底下，交易过程中很更容易陷于被动，特别是在是对掌控独占经营权的大型国企来说，更加有可能带给国家安全性风险。

中国企业参予国际期货交易，很难在国内找寻到适合的专业人士，无论是投资策划、还是交易渠道与操作者人员，国内期货公司都无法获取充足的反对。中航油参予期权交易的10位交易员，分别来自澳大利亚、日本、韩国等，理论上中国企业的核心机密不应由本土人士掌控，聘请外籍专家对中航油而言是不得已而为之。

没什么秘密可言，中航油如何全胜？中航油亏损事件2003年下半年，中航油开始交易石油期权，初牵涉到200万桶，中航油利润。2004年一季度，油价上升造成中航油潜亏580万美元，中航油要求推迟结算合约，希望油价能暴跌；持仓随之减少。2004年二季度，随着油价持续增高，中航油的账面亏损额减少到3000万美元左右，中航油因而要求再延后到2005年和2006年才结算；持仓再度减少。

2004年10月，油价再创新高，中航油此时的持仓约5200万桶石油；账面亏损再次大幅提高。2004年10月10日，中航油首次向母公司中航油集团上报交易和账面亏损。为了新增保证金，已消耗近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万元贴现账款。账面亏损高达1.8亿美元。

2004年10月20日，母公司提早配售15%的股票，将扣除的1.08亿美元资金贷款给中航油。2004年10月26日和28日，中航油因无法补加一些合约的保证金而遭逼仓，遭受1.32亿美元的实际亏损。

2004年11月8日到25日，中航油之后遭遇逼仓，截至25日的实际亏损约3.81亿美元。2004年12月1日，在亏损5.5亿美元后，中航油宣告向法庭申请人倒闭维护令其。

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